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《大行》里昂：原奶價格進入上行周期 看好蒙牛(02319.HK)、現牧(01117.HK)
2026-09-16 12:20:52 里昂發表報告，指內地上游奶牛存欄淘汰仍在持續，下游龍頭企業繼續搶佔市場份額。該行預期原奶價格將逐步回升至每公斤3.3元至3.4元人民幣，足以覆蓋總生產成本，而目前行業層面僅能覆蓋現金成本。該行維持蒙牛乳業(02319.HK)「高度確信跑贏大市」評級，目標價22.9港元，以及現代牧業(01117.HK)及伊利(600887.SH)各「跑贏大市」評級，目標價分別2港元及35元人民幣。 報告指出，今年上半年及2026年至今，奶牛存欄淘汰持續，農場繼續優先淘汰犢牛，與2025年趨勢一致。據中國奶業協會數據，今年上半年及首八個月，整體奶牛數量分別減少14.3萬頭及15.6萬頭，主要受犢牛及後備母牛減少11.7萬頭及13萬頭拖累。該行認為，上市奶農在應對中期可能出現的原奶供應短缺方面領先同業，多數上市乳企於2026年6月的產奶母牛數量較2025年12月有所增加。 該行又指，近期投資者關注厄爾尼諾現象對乳業的影響，該行認為影響大致可控。關鍵傳導渠道為上游飼料成本，尤其是玉米及豆粕價格。玉米約佔飼料成本40%，豆粕約佔15%。該行預期，厄爾尼諾對上游企業的影響大致可控，並看好現代牧業等龍頭企業，因其具備良好採購及技術能力以緩解影響。 下游方面，蒙牛及伊利於2026年7至8月的液態奶增長勢頭延續，兩者均繼續搶佔份額。該行渠道檢查顯示，蒙牛液態奶終端銷售(中個位數增長)持續優於伊利(低個位數增長)。分銷商已開始為中秋及國慶假期旺季作準備，蒙牛8月出貨量(中雙位數)快於終端銷售，庫存於假期前補充，主流產品價格大致穩定。 該行認為，在原奶價格上行周期中，上游奶農通常享有更大盈利槓桿。假設其他因素不變，原奶價格每公斤上升10分人民幣，將為現代牧業帶來約3.2億元人民幣盈利(不包括聖牧的合併)。然而，蒙牛股價自2014年以來與原奶價格的相關性較高(約75%)，高於上游奶企(優然牧業(09858.HK)自上市以來為16%；現代牧業自2014年以來為26%)，反映投資者視蒙牛為原奶價格周期的代表。 該行預期，蒙牛及現代牧業將更受惠於原奶價格上行周期，並視伊利為穩定之選，因其產品組合均衡及派息慷慨。(da/ad)~ 阿思達克財經新聞 網址: www.aastocks.com | |